FormFactor(FORM) 주간 딥리서치 — 캐시 우드팀 관점
1. 투자 개요
FormFactor는 프로브 카드(반도체 웨이퍼 테스트 소모품) 및 시스템 테스트 장비를 제조하는 글로벌 1위 기업입니다. AI·HPC 확산에 따른 HBM(고대역폭 메모리) 및 첨단 패키징 테스트 수요 증가가 구조적 성장을 견인합니다. 2026년 5월 15일 종가 기준 현재가는 126.27달러, 시가총액은 약 98.4억 달러입니다.
2. 강세 논리 (혁신 투자 관점)
- 패러다임 전환의 수혜: AI 시대의 핵심 인프라인 HBM, 칩렛, 3D 스택 등 이종통합 기술은 웨이퍼 당 테스트 횟수를 기존 DRAM의 수배로 끌어올립니다. 이는 프로브 카드 소모량 증가로 직결됩니다.
- 시장 지배력과 기술 해자: 50% 이상의 점유율, 13년 연속 고객 만족도 1위(TechInsights)로 선정된 MEMS 기반 수직 프로브 카드 기술은 높은 진입 장벽을 형성합니다.
- 가파른 실적 성장세: Q1 2026 매출 2.26억 달러(+32% YoY), 그 중 DRAM 부문이 70% 급증하며 HBM 수요를 입증했습니다. 2분기 가이던스 2.40억 달러(컨센서스 상회)를 통해 상승 모멘텀이 지속됨을 확인했습니다.
- 촉매 파이프라인: 2026년 하반기 HBM4 양산, 텍사스 신공장 생산 개시, FY2027 10억 달러 매출 돌파 가능성으로 멀티플 확장이 예상됩니다.
3. 약세 논리 (리스크 점검)
- 고밸류 부담: 트레일링 GAAP PER 약 146배, 12개월 선행 Non-GAAP PER 약 50~55배. 성장이 예상치를 하회하면 급격한 멀티플 축소가 불가피합니다.
- 고객 집중 리스크: Intel, TSMC, 삼성전자에 대한 매출 의존도가 높아 이들의 공정 로드맵 지연 시 충격이 큽니다.
- 경영진 매도 신호: 5월 13~15일 CEO와 이사진이 각각 수천 주를 매도했습니다. 절대 규모는 크지 않으나 단기 과열 신호일 수 있습니다.
- 경기 민감성: 첨단 테스트 소모품이지만, 반도체 Capex 사이클에 연동되어 호황-불황 스윙이 큽니다.
4. 적정가치 및 목표주가
FY2027 예상 EPS 3.03.2달러(매출 성장 2025%, 마진 개선)에 혁신 리더 프리미엄 PER 55배를 적용한 베이스 12개월 목표는 170달러입니다. 불(Bull) 시나리오 210달러, 베어(Bear) 시나리오 110달러입니다. 컨센서스 평균 목표가(132~175달러)의 상단과 유사합니다.
| 구분 | 3개월 목표 | 12개월 목표 | 주요 가정 |
|---|---|---|---|
| Bull | $155 | $210 | HBM4 대량 수주, PER 65배 |
| Base | $135 | $170 | 가이던스 부합, PER 55배 |
| Bear | $105 | $110 | 성장 둔화, 멀티플 40~50배 |
5. 포지션 제안
시험 포지션 매수 권고: 확신도 60%로 팀 철학의 ‘55~65%: 시험 진입’ 구간입니다. 초기 비중은 전체 포트폴리오의 8% 이하(최대 허용 비중 25%의 1/3)로 하고, HBM4 수주 또는 추가 가이던스 상향 등으로 확신이 70%에 도달할 경우 비중을 15%까지 확대할 수 있습니다.
6. 리스크 관리
- -20% 하락 시 thesis 재평가: 주가 101달러 이하에서 재검토. AI 수요 지표 및 고객사 로드맵을 다시 확인하고, 이탈 징후가 있다면 전량 청산.
- -40% 이상 하락: 주가 75달러 이하에서는 구조적 요인(기술 대체, 대규모 고객 이탈)이 있는지 면밀히 파악 후 강제 매도 판단.
- 촉매 부재 시: 6개월 내 유의미한 추가 수주나 실적 서프라이즈가 없으면 기회비용을 고려해 비중 축소.