고려아연은 국내 유일의 비철금속 통합 제련업체로, 연·은·금·동·인듐·안티모니 등 20여 종의 금속을 생산합니다. 주력은 귀금속(은·금)과 비철금속(연·아연·동)의 제련·트레이딩이며, 트레이딩 자회사(KZ트레이딩, SMC)의 물량 확대가 매출 성장을 견인했습니다. 특히 **희소금속(비스무트·인듐·안티모니·게르마늄)**은 중국의 수출통제로 인한 글로벌 공급난 속에서 시장 지배력이 부각되고 있습니다. 미국 테네시주에 11조 원 규모의 **Project Crucible(통합제련소)**을 추진 중이며, 2029년 가동 목표입니다. 이를 통해 북미 시장에 직접 진출, 전기차·방산·반도체 소재 공급망의 핵심 축으로 도약하려는 구상입니다.
고려아연은 글로벌 아연 제련 1위, 연 제련 2위의 압도적 시장 점유율을 보유하고 있습니다. 해자(경쟁사가 쉽게 넘볼 수 없는 방어력)로는 ① 50년 이상 축적된 제련 기술과 고순도 금속 생산 능력 ② 다품종 생산을 통한 원가 경쟁력(복합 제련 공정) ③ 중국을 대체할 수 있는 비중국 공급망으로서의 입지가 있습니다. 미국의 국방 공급망 중국산 퇴출 행정명령은 구조적 기회로, 록히드마틴과의 게르마늄 MOU가 이를 방증합니다.
| 지표 | FY2025 (확정) | H1 2026 (잠정) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 16.59조 원 | 12.45조 원 | 전년비 +37.6%, +62.5% |
| 영업이익 | 1.23조 원 | 1.33조 원 | +69.8%, +151.5% |
| 순이익 | 0.77조 원 | — | +305.9% |
| 영업이익률 | 7.40% | 10.7% | 전년 동기 6.9% → +3.8%p |
| 부채비율 | 82.4% | — | 경영권 분쟁 이후 상승 |
| ROE | 6.90% | (연환산 ~12%) | 상반기 실적 기준 정상화 |
수익성은 귀금속 가격 상승과 트레이딩 부문 확대에 힘입어 빠르게 개선되었습니다. 부채비율 82.4%는 과거 30~40% 대비 상승했으나, 영업활동현금흐름이 견조해 단기 상환 능력은 양호한 것으로 판단됩니다. 다만 Project Crucible 투자 본격화 시 재무 부담 증가가 변수입니다.
2026년 예상 영업이익 2.22.4조 원(컨센서스) 기준, 시가총액 23.1조 원은 PER 1416배 수준입니다. 글로벌 동종 제련사 대비 할인되어 있으며, 성장성과 전략적 자산을 고려하면 추가 업사이드가 있습니다. SOTP(부문별 합산 가치) 접근: 기존 제련·트레이딩 사업에 10배 EV/EBITDA, 희소금속·방산 소재 사업에 15배, Crucible 프로젝트에 NAV 34조 원을 적용하면 전체 적정 시총은 2832조 원. 이는 주당 1,350,000~1,550,000원에 해당하며, 베이스 시나리오 1,500,000원을 지지합니다.
| 시기 | 이벤트 | 영향 |
|---|---|---|
| 2026년 10월 | 3분기 실적 발표 | 실적 감소 폭이 예상보다 작으면 반등 계기 |
| 2026년 하반기 | Project Crucible 금융 조달 조건 확정 | 밸류에이션 상단 결정의 핵심 변수 |
| 2026년 말 | 잔여 자사주 136만 주 소각 | 주당 가치 상승 |
| 2027년 상반기 | 방산 소재 장기 공급 계약 발표 | 성장 프리미엄 부여 |
| 2027년 3월 | 정기 주총 (이사회 과반 경쟁) | 경영권 불확실성 해소 여부 |
| 구분 | 3개월 | 12개월 | 핵심 가정 |
|---|---|---|---|
| Bear | 920,000 | 800,000 | 은 가격 $65 이하, 실적 쇼크, Crucible 지연 |
| Base | 1,100,000 | 1,500,000 | 은 가격 안정화($75), 실적 컨센서스 부합, Crucible 순항 |
| Bull | 1,300,000 | 1,800,000 | 은 가격 $90+ 반등, 방산 대규모 수주, 슈퍼사이클 진입 |
길동 v1 팀의 철학에 따라, 현재가 1,106,000원 부근에서 1차 분할 매수를 권고합니다. 추가 하락 시(100105만 원) 2차 매수로 평균 단가를 낮추며, 전체 포트폴리오 내 비중은 45%에서 관리합니다. 손절 재평가 기준은 평균 매수단가 대비 -25%로 하되, ATR(주가 변동성)을 고려해 섣부른 손절보다는 중장기 성장 논거를 유지하는 전략을 취합니다. 3분기 실적 발표 전까지 변동성 확대가 예상되므로, 분할 매수로 대응하며 실적·촉매 확인 시 비중을 조절해 나가십시오.
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