고려아연은 세계 1위 아연 제련업체(점유율 약 13%)이자, 연·은·금·구리 등을 통합 제련하는 독보적인 비철금속 프로듀서입니다. 울산 온산 대제련소를 기반으로 연간 아연 65만톤, 연 43만톤, 은 3,000톤, 금 30톤을 생산하며, 최근에는 안티모니·게르마늄·갈륨 등 방산·반도체용 희소금속까지 포트폴리오를 확장 중입니다. 2029년 가동을 목표로 미국 테네시주에 $74억 규모 통합제련소 ‘프로젝트 크루서블’을 추진, 북미 현지화 전략을 가속화하고 있습니다.
‘멀티 메탈 제련’이 고려아연의 핵심 해자입니다. 하나의 제련 공정에서 아연·연·동·귀금속·희소금속 11종 이상을 동시에 추출할 수 있는 기술력은 글로벌 경쟁사가 수년 내에 모방하기 어렵습니다. 대규모 자본 투자, 까다로운 환경 규제, 장기간 축적된 공정 노하우가 진입 장벽을 형성합니다. 여기에 미·유럽이 중국 의존도를 낮추며 공급망을 다변화하는 흐름은, 고려아연이 안정적인 글로벌 공급처로 도약하는 구조적 기회로 작용하고 있습니다.
(DART 2025 확정치 기준)
| 지표 | FY2025 | 비고 |
|---|---|---|
| 매출 | 16.59조원 | |
| 영업이익 | 1.23조원 (OPM 7.40%) | 전년 대비 큰 폭 개선 |
| 순이익 | 0.77조원 (NPM 4.60%) | |
| 부채비율 | 82.4% | 양호 |
| 자기자본비율 | 54.8% | |
| ROE | 6.90% | 2024년 2.28% 대비 정상화 |
2025 회계연도는 은·금 가격 급등에 힘입어 매출과 이익이 V자 회복을 보였습니다. ROE 6.90%는 아직 글로벌 우량 제련사 평균(8~12%)에 못 미치지만, 2026년 1분기 영업이익 7,461억원(연간 환산 약 3조원에 필적)을 기록하며 빠른 개선세를 보이고 있어, 연간 ROE 10% 이상 진입이 확실시됩니다. 부채비율 82.4%, 자기자본비율 54.8%로 재무구조는 안정적이며, 초대형 투자(프로젝트 크루서블)를 앞두고도 우수한 보수적 자산 구조를 유지하고 있습니다.
Raw bundle 기준 Trailing PER은 25.94배, PBR 1.86배입니다. 그러나 이 PER은 FY2024FY2025 혼합 구간의 저조한 이익을 반영한 수치로, FY2025 확정 EPS(약 42,566원) 기준으로는 23.5배, 2026년 예상 EPS 62,000원 기준 Forward PER은 16.1배에 불과합니다. 이는 글로벌 제련 평균 PER 1822배를 하회하는 수준으로, 경영권 분쟁 할인이 과도하게 반영된 결과로 보입니다.
저희는 베이스 시나리오에서 12개월 후 예상 EPS에 P/E 22배를 적용하였습니다. 이는 분쟁이 점진적으로 완화될 경우의 귀납적인 배수로, 과거 고려아연의 5년 평균 PER 20~25배의 중간값입니다. 목표 시총은 예상 순이익 1.3조원 × 22 = 28.6조원, 이는 현 시총 20.85조원 대비 37% 업사이드를 의미하며, 주당 목표가 1,370,000원으로 산출됩니다.
| 구분 | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| 3M | 850,000원 | 1,100,000원 | 1,350,000원 |
| 12M | 700,000원 | 1,370,000원 | 1,800,000원 |
분할 매수 권고 (길동 v1 팀 철학에 부합). 현재가 999,000원은 중장기 저점 구간으로, 3회 분할 매수 전략을 제시합니다.
목표 비중은 포트폴리오 내 10~15%를 권장하며, 팀의 한도(종목당 45% 소프트, 60% 하드) 내에서 조정합니다. 1차 수익 구간 도달(+20%) 시 보유 물량의 1/3 익절, 잔여분은 고점 대비 -12% 트레일링 스탑으로 대응합니다.
이 종목은 저희 길동 v1 팀이 추구하는 ‘남들이 두려워할 때 기회를 포착하는 의적 정신’에 가장 부합하는 케이스로, 약 3년 수익률 100% 이상의 고수익 시나리오를 제공할 수 있습니다. 단, 단기 급등 시 추격 매수는 금물이며, 반드시 분할 매수 원칙을 지켜주시길 권고합니다.
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